โทนี่ ซาลิบา (Tony Saliba) เป็นเทรดเดอร์ออปชันที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก เขาเริ่มต้นอาชีพเทรดที่ Chicago Board Options Exchange (CBOE) ในปี 1978 เขาสร้างความมั่งคั่งด้วยการจับโอกาสเทรดที่หายากมาก และในขณะเดียวกันก็รักษาความสามารถในการบริหารความเสี่ยงที่ยอดเยี่ยมไว้ได้ สไตล์การเทรดของซาลิบาเน้นการทำกำไรอย่างสม่ำเสมอเป็นแกนหลัก โดยมีกำไรก้อนใหญ่ปรากฏขึ้นเป็นครั้งคราว
นอกจากจะเอาชนะตลาดได้อย่างสม่ำเสมอในระยะยาวแล้ว ซาลิบายังประสบความสำเร็จในการขยายธุรกิจไปหลายด้าน รวมถึงอสังหาริมทรัพย์ บริษัทซอฟต์แวร์ และธุรกิจร้านอาหารเชน บทความนี้จะเจาะลึกกลยุทธ์การเทรดของโทนี่ ซาลิบา และสำรวจว่าเราเรียนรู้อะไรจากเขาได้บ้าง เนื่องจากเขาเป็นเทรดเดอร์ออปชัน ในบทความนี้จะใช้ศัพท์ที่เกี่ยวข้องกับออปชันจำนวนมาก คุณสามารถทบทวนความรู้เรื่องออปชันไปพร้อมกันได้เลย
ซาลิบาเริ่มเทรดออปชันได้อย่างไร
ในหนังสือ Market Wizards ของแจ็ค ชวาเกอร์ (Jack Schwager) ซาลิบาเล่าเส้นทางที่เขาเข้าสู่การเทรดออปชันว่า:
ตอนมัธยมปลาย ผมเป็นเด็กเก็บลูกกอล์ฟให้เทรดเดอร์ธัญพืชบางคน พอเข้ามหาวิทยาลัย เพื่อนคนหนึ่งถามผมว่าอยากเป็นโบรกเกอร์ไหม ผมคิดว่าเขาหมายถึงงานที่พวกคนที่ผมเคยรับใช้ตอนเป็นเด็กเก็บลูกกอล์ฟทำกัน ผมเลยตอบว่า "好啊, เยี่ยมเลย! ที่ไหน?" เขาตอบว่า "Indianapolis" ผมถามว่า "Indianapolis มีตลาดไหน?" เขาบอกว่า "ไม่มี นายทำทางโทรศัพท์" ตอนนั้นผมจินตนาการว่า "ฮัลโหล นิวยอร์ก ซื้อ; ชิคาโก ขาย" แต่พอไปถึงกลับพบว่าจริงๆ แล้วผมทำหน้าที่ขาย
สองสามเดือนต่อมา ผมถามคนในออฟฟิศว่า "ในวงการนี้ใครทำเงินได้มากที่สุด?" พวกเขาบอกว่าต้องไปที่ trading floor ในวินาทีนั้น ผมตัดสินใจไปที่ Chicago Board Options Exchange (CBOE) ที่ trading floor ผมเจอเทรดเดอร์คนหนึ่งที่ผมเคยรับใช้ตอนเป็นเด็กเก็บลูกกอล์ฟเมื่อหลายปีก่อน เขาให้เงินผม 50,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 1.75 ล้านบาท) เป็นทุนเริ่มต้น
"...ผมทำ 50,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 1.75 ล้านบาท) เป็นประมาณ 75,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 2.6 ล้านบาท) ภายในสองสัปดาห์แรก ตอนนั้นผมสร้างสถานะ volatility spread ต่างๆ (คือชุดออปชันที่ทำกำไรเมื่อตลาดผันผวนมากขึ้น) และความผันผวนก็ถูกดันขึ้นเรื่อยๆ ...ผมคิดในใจว่า 'นี่แหละ! ผมมันอัจฉริยะ' แต่จริงๆ แล้วสิ่งที่ผมทำคือรับสถานะที่โบรกเกอร์คนอื่นกำลังปิดอยู่ เท่ากับปล่อยให้พวกเขาออกไปพร้อมกำไร ส่วนผมกลายเป็นคนรับไม้สุดท้าย"
นั่นคือฤดูใบไม้ผลิปี 1979 ที่ implied volatility สูงมากเพราะปี 1978 ผันผวนผิดปกติ ผลก็คือตลาดอยู่กับที่ ทั้ง volatility และค่าพรีเมียมออปชันพังทลายลง ภายในหกสัปดาห์ผมเกือบหมดตัว เงิน 50,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 1.75 ล้านบาท) เริ่มต้นเหลือเพียงประมาณ 15,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 525,000 บาท)
ผมไปขอคำแนะนำจากโบรกเกอร์ที่มีประสบการณ์มากกว่าใน trading floor พวกเขาบอกว่า "นายต้องมีวินัย และต้องทำการบ้านให้ครบ ถ้านายทำสองอย่างนี้ได้ นายก็ทำเงินที่นี่ได้ นายอาจไม่รวย แต่ทำได้วันละ 300 ดอลลาร์ (ประมาณ 10,500 บาท) ปีหนึ่งก็ 75,000 (ประมาณ 2.6 ล้านบาท) นายต้องมองมันแบบนี้" วินาทีนั้นเหมือนหลอดไฟสว่างขึ้น ผมตระหนักว่า: สิ่งที่ผมควรทำคือวิธี "แทะทีละนิด" แบบนี้ ไม่ใช่เอาตัวเองไปเผชิญความเสี่ยงมหาศาลโดยหวังจะกวาดกำไรก้อนใหญ่ในทีเดียว
วิธีการเทรดออปชันของซาลิบา
ผมทำทุกอย่าง ผมมองตัวเองเป็น matrix trader ผมเทรดทุกตัวบนหน้าจอ และคำนึงถึงความสัมพันธ์ระหว่างพวกมันทั้งหมด อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์พื้นฐานของผมคือการซื้อ butterfly option — ชุดค่าผสมที่ long หรือ short ที่ strike หนึ่ง พร้อมสร้างสถานะตรงข้ามที่ strike สูงกว่าและต่ำกว่า ตัวอย่างเช่น: long IBM 135 call 1 สัญญา, short IBM 140 call 2 สัญญา, แล้ว long IBM 145 call อีก 1 สัญญา — แล้วใช้ "explosion position" เฮดจ์
(หมายเหตุ: butterfly option เป็นกลยุทธ์ "ต้นทุนต่ำ ความเสี่ยงจำกัด กำไรจำกัด" ที่เดิมพันว่าตลาด "ไม่ขยับมาก" พูดอีกอย่างคือ เมื่อคุณคิดว่าราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะ "ทรงตัวใกล้ช่วงหนึ่ง" เมื่อหมดอายุ butterfly คือเวลาที่คุณลงสนาม)
เป้าหมายของตัวอย่างการเทรดนี้ คือทำกำไรเมื่อออปชันหมดอายุ ถ้าราคาหุ้นอ้างอิงอยู่ในช่วงที่กำหนด ถ้าราคาหุ้นต่ำกว่า strike ต่ำสุดหรือทะลุ strike สูงสุด นักลงทุนจะขาดทุน แต่ถ้าราคาหุ้นอยู่ระหว่าง strike กลางสองตัว นักลงทุนจะทำกำไรเมื่อหมดอายุ
แน่นอน ผมซื้อ butterfly ให้ถูกที่สุดเท่าที่จะทำได้ ถ้าผมเชื่อม butterfly หลายตัวเข้าด้วยกัน ช่วงทำกำไรของผมก็จะกว้างขึ้นพอสมควร จากนั้นผมจะสร้าง "explosion position" ในเดือนที่ไกลออกไป
เพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงของสถานะ ซาลิบามักสร้าง "explosion position" เพิ่ม — สถานะ long หรือ short ในสัญญาอื่นหรือแม้แต่หลักทรัพย์เปรียบเทียบอื่น ใช้ชดเชยการขาดทุนที่อาจเกิดจากสถานะ butterfly explosion position นี้จะอ้างอิงหุ้นตัวเดียวกับ butterfly หรือหุ้นอีกตัว完全不同ก็ได้
การเทรดระดับตำนานของซาลิบา
การเทรดครั้งใหญ่ครั้งแรกของโทนี่ ซาลิบา เกิดขึ้นกับ Teledyne ในปี 1984:
ราคาหุ้น Teledyne ดิ่งลงอย่างหนัก ผมค่อยๆ สร้างสถานะ long OTM (out of the money) ตุลาคม call อยู่เรื่อยๆ หุ้นเริ่มฟื้นตัวช้าๆ แต่พวกที่ Pacific Stock Exchange (ที่ Teledyne ก็จดทะเบียนอยู่) เอาแต่กด long ของผม พวกเขาทุบราคาก่อนปิดตลาดทุกวัน ผมไม่ถอยกลับ ตรงกันข้าม ผมกลับซัดสวนเข้าไป อยากขาย 1¼ เหรอ? ได้ ผมรับ 50 สัญญาที่ 1¼ เกมดึงไปดึงมาแบบนี้ต่อเนื่องกว่าสิบวันเทรด... หุ้นจาก 160 ลงไป 138 แล้วค่อยๆ ไต่กลับมา 150 ผมเดาว่าเทรดเดอร์ Pacific พวกนั้นคงคิดว่ามันขึ้นต่อไม่ไหวแล้ว
วันที่ 9 พฤษภาคม 9:20 น. Teledyne หยุดเทรดเพราะมีข่าวรอประกาศ ข่าวออกมา: 'Teledyne ประกาศแผนซื้อหุ้นคืนที่ราคา 200 ดอลลาร์ต่อหุ้น' ...ตอนนั้นหุ้นอยู่ที่ 155 แต่ผมถือ 180 call อยู่ แค่นั้นแหละ ผมทำเงินได้หลายล้านดอลลาร์ในชั่วข้ามคืน หุ้นสุดท้ายขึ้นไปถึง 300 สี่ห้าดือนหลังจากนั้นราบรื่นสุดๆ
อีกหนึ่งตำนานช่วงตลาด crash ปี 1987
กำไรก้อนใหญ่อีกก้อนมาจากสัปดาห์ก่อนตลาด crash ตุลาคม 1987:
ผมคาดว่าจะมีเทรนด์ใหญ่ แต่ไม่รู้ว่าทิศทางขึ้นหรือลง ดังนั้นผมเริ่มสร้างโครงสร้างคล้าย Teledyne (butterfly + explosion position) ...explosion position คือซื้อ OTM put และ OTM call เดือนไกล เพื่อบาลานซ์ความเสี่ยง ผมทำ butterfly เดือนใกล้ เก็บ time value...
พอถึงปลายกันยายน ตลาดผันผวนชัดเจน... จริงๆ ตอนนั้นผมยังคิดว่าเทรนด์จะขึ้น อาจทดสอบจุดสูงเดิมด้วยซ้ำ... แต่พุธสัปดาห์ก่อน crash ตลาดพัง พฤหัสไม่รีบาวด์ แค่ sideways ถ้าวันศุกร์รีบาวด์แรง ผมคงสับสน แต่ความจริงคือ: ตลาดวันศุกร์ยังพังต่อ ตอนนั้นผมมั่นใจแล้วว่า SET จะดิ่งลง
ซาลิบาเน้นย้ำความสำคัญของวินัยและการบริหารความเสี่ยงเสมอ เขาเชื่อว่าไม่ว่าตลาดแบบไหน เทรดเดอร์ต้องมีแผน มีจุดเข้าและออก และใช้ stop loss ให้เป็น ในวัน crash ปี 1987 เขาทำให้เห็นจริง:
รู้ไหมว่าวันจันทร์ผมคิดอะไรจริงๆ? ผมคิดว่าตลาดจะเปิดต่ำ ดิ่งแรง แล้วรีบาวด์กลับมาใกล้ทรงตัว ดังนั้นวันศุกร์ผมซื้อ OTM call ไว้เป็นประกัน... ผมแค่อยากมีอะไรคุ้มกันหน่อย เทรดเดอร์คนหนึ่งเคยบอกผมว่า "ซาลิบา ตอนขโมยฐานสอง นายเอามือออกจากฐานหนึ่งไม่ได้ จนกว่าอีกมือจะแตะฐานสอง" ผมเป็นสไตล์นี้แหละ — เอาประกันไว้เสมอ
แม้เขาจะทายถูกว่าตลาดจะดิ่ง และทำกำไรมหาศาลจาก OTM put แต่ตอนปิดตลาดวันนั้นเขายังถือสถานะเดิมอยู่ 95%:
ผมไม่ปิดสถานะ เพราะผมคิดว่า put ของผมยังขึ้นไม่พอ พวกมันขึ้นไปที่ at the money หมด พวก deep in the money ห่าง 30 จุดเทรดที่ 30 ดอลลาร์ นั่นหมายความว่าราคาออปชันเกือบทั้งหมดเป็น intrinsic value — ไม่ให้ time value เลย ด้วย volatility ขนาดนั้น มันบ้ามาก... รู้ไหมตอนปิดตลาดผมเฮดจ์ยังไง? ผมซื้อประกันเพิ่ม ผมซื้อ short call คืนหลายร้อยสัญญา... นั่นคือสิ่งที่ดีที่สุดที่ผมเคยทำ วันรุ่งขึ้นทุกคนไม่รู้เลยว่าตัวเองอยากได้อะไรมากกว่ากัน: ครึ่งโลกอยากได้ put อีกครึ่งโลกอยากได้ call
การซื้อ "ประกัน" เพิ่มของเขาเท่ากับลดความเสี่ยงลงอีก ช่วยปกป้องตัวเองจากความผันผวนสุดขั้ว การควบคุมความเสี่ยงคือหัวใจการเทรดของซาลิบา:
"ผมกำหนดความเสี่ยงไว้ก่อนเสมอ ดังนั้นผมไม่ต้องกังวล ทุกวันที่ผมเดินเข้าสนามเทรด ผมไปแบบเบาๆ พร้อมจับโอกาส... ตลาดจะ sideways หรือระเบิด หรืออยู่ตรงกลาง แต่ไม่ว่ายังไง ผมรู้เสมอว่าสถานการณ์แย่สุดคืออะไร ขาดทุนของผมมีจำกัดเสมอ"
บทเรียนจากกลยุทธ์การเทรดของโทนี่ ซาลิบา
กลยุทธ์การเทรดของซาลิบาบอกเราว่า: อย่าปล่อยให้ตัวเอง "ผิดนานเกินไป" วิธีทำคือ cut loss เร็ว ปล่อยให้กำไรวิ่ง:
คุณขาดทุนได้ยังไง? ไม่ใช่ day trading แย่ๆ ก็สถานะที่ขาดทุน ถ้าปัญหาอยู่ที่สถานะผิด คุณก็ควรปิดมันไปเลย ...ผมจะเคลียร์มันออก หรือไม่ก็เฮดจ์มัน แล้วคุณก็กลับมาอยู่ในโซนปลอดภัยได้อีกครั้ง ถ้าคุณนั่งอยู่บนเรือที่น้ำเข้า คุณไม่เจาะรูเพิ่มบนเรือเพื่อให้น้ำไหลออกหรอก
ซาลิบาเข้าใจลึกซึ้งถึงความสำคัญของการถ่อมตัวต่อหน้าตลาด:
"ผมคิดว่าปัญหาใหญ่ที่สุดของเทรดเดอร์บางคนที่เพิ่งเข้าสนามเทรด คือพวกเขาคิดว่าตัวเองเก่งกว่าตลาด พวกเขาไม่เกรงกลัวตลาด สูญเสียวินัยและความขยันทำงาน คนแบบนี้สุดท้ายจะถูกตลาดคัดออก แต่คนส่วนใหญ่ในสนามเทรดขยันกันจริงๆ"
กลยุทธ์ของเขาแสดงให้เห็นว่าวิธีทำเงินในตลาดมีมากกว่าที่คนส่วนใหญ่คิด แค่มีความคิดสร้างสรรค์พอ คุณก็ทำกำไรได้ไม่ว่าตลาดจะขึ้น ลง หรือแม้แต่ sideways:
(นักลงทุนทั่วไปมี long bias มากเกินไป...) นี่คือวิธีคิดแบบอเมริกัน: ตลาดต้องขึ้น ตอนตลาดกระทิงสามปี ไม่มีใครบอกว่า algorithmic trading มีปัญหา แต่พอตลาดเริ่มลง ทันใดนั้น algorithmic trading กลายเป็นภัยใหญ่ แล้วก็มีคณะกรรมการตั้งขึ้นมาเต็มไปหมด สำหรับคนทั่วไป อย่างพ่อแม่ผมและญาติๆ ความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุด คือคิดว่าตลาดขึ้นคุณได้เงิน ตลาดลงคุณเสียเงิน คนต้องมองตลาดแบบเป็นกลางมากขึ้น แล้วพูดว่า "ผม long บางหมวด ผม short บางหมวด แต่ผมจะจำกัดความเสี่ยงฝั่ง short เพราะความเสี่ยง short นั้นไม่จำกัด"
ไม่ว่าตลาดจะอยู่ในสภาพไหน แค่ใช้กลยุทธ์ที่เหมาะสม คุณก็ทำเงินได้ เครื่องมือในตลาดฟิวเจอร์ส ออปชัน และตลาด spot มีมากพอให้คุณวางแผนรบสำหรับทุกสถานการณ์ตลาด
สุดท้าย ความสำเร็จของซาลิบาเน้นย้ำความสำคัญของการปรับตัวตามการเปลี่ยนแปลงของตลาดและนวัตกรรมต่อเนื่อง:
ความสามารถในการคิดอย่างชัดเจน ความสามารถในการจดจ่อ และวินัยที่แข็งแกร่งมาก วินัยมาเป็นอันดับหนึ่ง: ตั้งทฤษฎีขึ้นมา แล้วยึดมัน แต่คุณก็ต้องเปิดกว้างพอที่จะเปลี่ยนรางเมื่อพบว่าทฤษฎีของคุณผิด คุณต้องพูดได้ว่า "วิธีของผมได้ผลในสภาพตลาดแบบนี้ แต่ตอนนี้ตลาดไม่ใช่สภาพนั้นแล้ว"
สรุป
ตลอดอาชีพเทรดกว่า 40 ปี โทนี่ ซาลิบาผ่านพายุตลาดมาทุกรูปแบบ เขาชี้ว่าแม้ช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยพุ่ง มาตรการเข้มงวดทางการเงิน (quantitative tightening) และความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ตลาดคาดเดาได้ยากขึ้น แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าโอกาสหายไป
ตรงกันข้าม ในสภาพที่พรีเมียมสูงผิดปกติ bull call spread กลับคุ้มค่ามากขึ้น: เพราะการขาย call ที่ strike สูงกว่าช่วยชดเชยต้นทุนส่วนใหญ่ ทำให้โครงสร้างทั้งหมด "ถูก" ความเสี่ยงจำกัด และยังทำกำไรจากความผันผวนของราคาได้ เขาเน้นว่าเว้นแต่คุณเชื่อว่าตลาดจะไม่รีบาวด์อีกเลย โครงสร้างนี้ก็ยังน่าจับตามองเสมอ
ซาลิบายังเตือนว่า ไม่มี "การเทรดวิเศษที่ชนะเสมอ" ในช่วงที่ความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้น เทรดเดอร์ควรเน้นลดความเสี่ยง เพิ่มความสามารถในการควบคุม และโฟกัสสินค้าหรืออุตสาหกรรมที่ตัวเองถนัดและได้เปรียบ
หลักการแกนกลางของเขาคือ: แทนที่จะหาวิธีสารพัดประโยชน์ที่ไม่มีอยู่จริง สู้ตัดปัจจัยการเทรดที่ไม่เหมาะกับตัวเองออก แล้วค่อยๆ วางรากฐานอย่างมั่นคงใน "โซนได้เปรียบ" ของตัวเอง การรู้จักตัวเองและมีวินัยแบบนี้ คือตรรกะพื้นฐานที่แท้จริงที่ทำให้เขาผ่านวัฏจักรและอยู่รอดได้ในระยะยาว